美国独立石油公司并购由热转冷有何玄机？

2020年以来，全球油气行业发展面临严峻挑战。

 

在油气需求和油气价格持续低迷双重叠加效应下，国际油气资源并购活动也呈现出“量价齐跌”的态势。在此情况下，今年已经披露决策并将在今年年底或明年年初完成交割的较大型油气资产并购交易包括：

 

7月8日，巴菲特下属投资企业伯克希尔哈撒韦宣布的以97亿美元（其中包含债务）的价格收购DominionEnergy旗下的天然气传输和储气资产等中游业务；

 

7月21日，雪佛龙公司宣布的以50亿美元的价格，按照全股票方式收购美国页岩油气生产商NobleEnergy，同时承担其70多亿美元的债务，交易总价近130亿美元；

 

8月3日，711的日本母公司披露的以210亿美元的价格从马拉松石油公司手中收购高速公路连锁加油站业务；

 

9月28日，戴文能源公司披露将出资26亿美元，与竞争对手WPXEnergy达成一致，以全股票方式进行对等合并，合并后的实体企业价值约为120亿美元；

 

10月19日，康菲石油公司宣布将以大约97亿美元的价格，通过一次性全股票的方式收购美国页岩油生产商康乔资源公司，考虑到承担的债务，交易价值约为118亿美元；

 

10月21日，先锋自然资源公司表示将以全股票的方式收购美国页岩油气竞争对手ParsleyEnergy，交易金额约为45亿美元。

 

分析近期这些油气资产交易行为，尤其是后三宗发生在美国独立石油公司之间的并购、合并交易行为及其特点，可以得出以下两个启示。

 

 

历史统计分析，油价低迷的时候，本来应该是实力雄厚和资金充足的国际大石油公司出来“打扫战场”，收购廉价油气资产的最佳时机。但是今年的情况却有所不同：

 

一是国际大型石油公司在新冠疫情袭击之前的经营财务状况就已经在下滑。2019年年报显示，营收下滑、净利润暴跌、净现金流枯竭已在国际知名石油公司（包括国际石油公司、大型国家石油公司和大型独立石油企业）中弥散，继续坚守油气业务的信心和决心受到严重冲击。

 

二是受疫情全球蔓延的影响，前三季度国际石油公司生产经营绩效加速下滑，巨亏、破产、倒闭、全球裁员、削减投资和成本、降低股利分配、取消公司股票回购成为今年油misan气行业季报和半年财报的关键词，埃克森美孚当前市值仅为年初的一半，被剔出美国道琼斯工业指数；雪佛龙、壳牌公司的资本市场市值缩减40%，资本市场形象和影响力大不如之前。经营压力、债务压力和资金压力使他们在国际资产并购市场上捉襟见肘。

 

三是受全球气候变化和低碳化、去碳化发展的影响，国际石油公司能源转型、低碳发展成为未来大趋势。这一点在bp、壳牌、道达尔、Equinor、埃尼、雷普索尔等欧洲大型石油公司方面反映的更加明显，bp公司新总裁上任第一天即遭到环保、社会人士在公司办公楼的围堵抗议。欧洲国际大公司受欧盟、欧洲各国政府、环境组织、投资者的影响和自身公司的发展情况，纷纷制定和披露自己低碳发展和零碳排放计划及实施路线图，保持和提高未来在新能源和低碳领域的投入将成为未来一段时期国际石油公司的大概率事件。

 

这种情况下欧洲国际石油公司未来将会专注于为数不多的油气生产核心地区，北美国际石油公司也会考虑经济、环境、社会治理和投资者态度等综合因素，对于收购含碳量较高的油气资产自然就会畏首畏尾。

 

四是油气需求和油气价格低迷条件下，国际石油公司资产剥离计划都没有完成，资金处于紧平衡状态。bp计划从现在到2025年，剥离价值约250亿美元的油气资产；壳牌实施ProjectReshape计划每年非核心油气资产100-150亿元；埃尼从2025年减少石油产量，10年没退出炼油活动。据不完全统计，为适应能源转型，国际大石油公司或将剥离1100亿美元的油气资产，但是目前全球经济和油气行业发展态势下，缺乏有效的资产买家和交易达成，这些计划不能有效实施，就会造成国际石油公司账面资金相对短缺，反映到国际油气资产市场上就显得底气不足。

 

 

首先，在规模经济效应方面。康菲石油并购康乔资源公司后可以成为美国最大的独立石油公司，资本市场市值达到600亿美元，日产可以达到150万桶油气当量，拥有230亿桶石油库存，平均供应成本低于每桶30美元，成为可以和埃克森美孚、雪佛龙及西方石油并肩匹敌的顶级页岩油生产商。

 

具体来说，康菲公司在二叠纪盆地大约拥有800万英亩的油气面积，包括在特拉华州次级盆地的8.7万英亩和中部地区的非常规油气5.8万英亩；而康乔资源则在特拉华州有350万英亩的油气面积，在中部地区有200万英亩的油气面积。其中尤为重要的是，在特拉华州的油气面积有64%与康菲公司的油气矿权毗邻，可以有效形成连片油气区域，加强康菲公司在二叠纪盆地的领先地位；先锋自然资源公司收购ParsleyEnergy后，可以将两个公司在美国中部地区的油气面积连片，形成油气面积规模扩大和潜在的增值预期，日油气当量生产能力达到93万桶。共用水基础设施、工程技术服务可以降低桶油成本，将合并后公司的单位成本降至30美元左右。前期的戴文能源公司与WPXEnergy的对等合并，也将大幅增加公司的产量水平，形成了较好的规模经济效应。

 

其次，在协同效应方面。根据康菲公司管理人员预测，此次公司与康乔资源完成并购后，预计到2022年，公司将每年节省5亿美元成本费用；而先锋自然资源公司并购ParsleyEnergy后，2021年起每年可以形成3.25亿美元的成本费用的节省，未来十年总计可以带来20亿美元以上的并购效益。

 

最后，在优化公司财务管理方面。康菲、康乔资源、先锋自然资源及ParsleyResources长期作为美国页岩油气的优质生产商和运营商，生产、经营和财务状况一直处于独立石油公司的前列。但是受疫情影响下的油气需求降低和油气价格低迷等因素的制约，资本市场市值跌幅甚大，此次并购整合可以有效增加公司的市值，其中康菲、康乔并购后的市值可以达到600亿美元，先锋自然资源和ParsleyResources并购后的市值也可以达到240亿美元；同时，相对优质的独立石油公司合并整合可以有更好的财务基础满足投资者对股东分红的持续要求；最后，公司合并可以有效降低原有的再投资比率。以先锋资源公司为例，通过此次并购，公司的再投资比率从目前的70%-80%下降至65%-70%，成为目前美国独立石油公司中再投资比率最低的企业。

 

 

由于国际原油价格疲软，绝大多数美国页岩油企业陷入亏损，自由现金流和到期应付债务成为影响公司正常运营的关键。筹集资金实施重组整合成为解决这个难题的主要方式。近期这几例油气资产并购为全球能源行业结构性改革提供了较好的范式。当越来越多的企业熬不过低油价的时候，当实力和资金雄厚的国际石油公司遭遇经营和转型双重压力的时候，当外部基金公司和风险投资企业愈发对油气行业失去浓厚介入兴趣的时候，以“抱团取暖”“自救”“规模经济”为主要特征和目的的油气行业内部的兼并、合并和整合就成为油气企业活下去的唯一希望和主要方式。判断未来美国页岩油气甚至全球油气行业油气资产并购在标的公司选择、并购溢价、交易方式、油气矿权的土地权属等方面应该有以下趋势和特点。

 

第一，在并购标的公司选择上。近期油气并购涉及的企业在资产品质、生产经营、财务表现等方面都是油气行业内相对优质的企业，为了达到并购后预期的规模经济和协同效应，未来具有相邻油气区域的优质公司之间的并购整合应该成为资产交易市场的主流，毕竟优质企业间的并购整合更易于达到短期各方面能力提升的目标。

 

第二，并购交易溢价。此次康菲和康乔的并购，资产溢价15%，先锋自然资源和ParsleyResources的并购，资产溢价7.9%。7月雪佛龙并购NobleEnergy，资产溢价12%。2019年年底油气行业资产并购平均溢价40%，但是疫情期间的大部分油气资产并购都没有实现资产溢价，所以此次康菲、康乔资产并购实现两位数的溢价实属不易。随着先锋自然资源和ParsleyResources宣布并购，美国页岩油气行业优质公司的数量也在减少，未来油气资产交易的溢价会呈现逐步降低的趋势。

 

第三，交易方式。今年以来的油气资产并购都是采取全股票方式交易。这种并购交易模式，不需要支付现金，不需要举借新债，在经济形势不明朗、行业发展低迷、低油价波动的时期，这种交易模式不影响企业的现金状况，相对安全和适宜。预计这种模式会成为未来一段时期的油气并购交易方式的主流。

 

最后，油气矿权的土地权属也是并购交易达成及交易金额的制约因素。此次康菲、康乔并购案中，康乔公司油气矿权有20%的土地权属隶属美国联邦，国家政策会越来越多地影响和制约美国页岩油气的并购交易。