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油价真能涨至100美元吗? 油价强与弱的逻辑

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摘要:近日,国际上的一些大型银行及投行,纷纷发布年底时油价将大幅走高,甚至将涨至100美元的预判。你怎样看待这些机构对油价的预判?
问1:近日,国际上的一些大型银行及投行,纷纷发布年底时油价将大幅走高,甚至将涨至100美元的预判。你怎样看待这些机构对油价的预判?
 
油价真能涨至100美元吗
 
钟健:首先,当市场上充斥着高度一致的新闻或看法时,此时就需要我们冷静,通过剥丝去茧,去发现其中是否隐藏着风险。
 
历史上,无论是政治、还是经济,包括国际石油市场在内,往往在大事件发生时,(国外)主流舆论并不会将真相告诉公众。这一方面,只要我们去阅读一些回顾历史大事件的著作就不难得出这个结论。
 
更有一种说法,它认为,在一些重大市场关口“主流舆论往往有引导资本向有利于自身利益最大化方向流动的倾向”。尤其是,当这些发表油价预期的机构,他们同时还是市场的积极参与者的时候,这就更需要我们冷静的判断,这些既发表油价走向预期,又参与贸易的大佬们,他们的言行是否一致?由此作为判断这些言论可信程度的一个标准。
 
问2:的确,近期频频发表年底高油价预期的机构,几乎都是石油市场中的贸易大佬,你对他们的言行是否一致能否有个评价?
 
钟健:首先,准确地评价这些大佬级贸易参与者的操作行为,这是一件困难的事,就连美国的监管机构,对他们的操作监管也常常变成了“猫与老鼠之间”玩的一个游戏。2008年,美国金融危机之后,美国政府颁布的《多德-弗兰克法案》,以及其中的“沃克尔规则”,就是为了监管这些机构在金融市场中的行为而制定的,遗憾的是,直到今日仍无法有效的执行。
 
但是,仍然有某些因素可以对他们的操作取向做一个概率性的判断。在石油期货市场中,基金持仓的多寡及增减走向,应该就是一个判断这些大佬级贸易参与者操作取向的一个重要标志。
 
我们注意到,在9月初的68美元涨至9月底的75美元近一个月的时间内,虽然油价涨得很快,但是,投机性持仓资金入市速度却冷静的出奇。在近一个月的时间内,纽商所中的石油投机持仓资金仅仅增仓了不到7万手,要知道,以往在一些行情来到时,一周的时间就能够增仓7万手。
 
至今,我们看到的是,这些在石油市场中叱咤风云的大佬们,一方面,热情满满的预期年底的高油价,另一方面,他们自己对后期的操作取向却是十分的冷静。在操作行为上,这些大佬釆取的是看一步走一步的谨慎态度。可以这么总结,这些大佬们对年底油价的预期与真实操作表现出的是“嘴热手冷”的姿态。
 
问3:为什么这大佬们会“嘴热手冷”?其中,可能有什么原因?
 
钟健:当下,我们不准备武断地下结论,这些大佬们热情地预判高油价,是在有意通过话语权疏导金融资本向有利自身利益的方向流动。不到事情的结朿,就没有比较的条件,所以,现在还不到下这种结论的时候。
 
目前,仅仅是提个醒,在有大行情预期或有强烈一致的舆论时,要分清是谁在发声?如果他们还是贸易参与者的话,更要看他们言行是否一致。
 
今天的国际油价早已经不是几组供求关系数据就可测算出来的结果,金融的因素已经成为驱动油价的一个重要核心力量。今后一段时期,决定油价走势强弱的最重要变量,将是美联储货币紧缩或仍然宽松的政策走向。从这个意义上进一步可以总结出,观察投机性持仓资金的变化趋势,可能更准确地抓住判断油价大行情的要害。
 
已经有迹象表明,如果没有意外,今年11月或12月期间,美联储的缩债政策有可能开始实行。因此,从理智的角度看待至今年底的油价走势,并决策自己的经营取向,那么,既要利用预期炒热的行情,又要规避可能存在的下行风险,看一步走一步才是上策。所以,有可能是这个原因,这些大佬在石油期货市场中的持仓行为才如此步步为营、小心谨慎。
 
进一步看,这些大佬的谨慎从今年7月份就已经开始。7月份时,在美联储7月议息纪要中明确发出年内可能缩债的言行后,仅仅在两个月的时间内,投机性持仓资金就从货币量化宽松之后的最高持仓250万手减至200万手。从持仓资金历史的演进看,200万手是近年以来的最低资金持仓位。一般而言,这种资金持仓位往往伴随有重大利空的预期。
 
问4:当前,市场上预期高油价的原因有哪些?你怎样理解?
 
钟健:按照一些主流机构的看法,年底时油价大幅升高的原因是结构性的。表现在,其一,天然气的短缺将推高燃油发电替代;其二,全球供应缺口存在以及全球库存偏低,供应关系仍属偏紧;其三,由于美国飓风带来的减产抵消了OPEC+的增产,供应偏紧状况并无实质性改善。
 
首先,冬季的天然气替代问题仅是个预期的结果,究竟怎样?今后,俄罗斯的供应是个重要的变量。此时,更要注意,近日普京已表态,将加大对欧洲的天然气的供应量,因此,这一天然气替代问题已经存在着很大的不确定性,一旦反转,对油价反而是一个重大利空。
 
另外,全球供应缺口从去年5月份就已经存在,但是并没有影响之后油价的持续推涨,况且供应缺口还是在逐月缩小。况且,也是一些主流机构预计,年底前后,在OPEC的逐步增产作用下,供应缺口将趋于消失。
 
最后,关于库存问题,还应该看的更全面些。虽然,全球库存降至了5年以来的平均水平以下,但是,这不过是OPEC关于减产政策的一个指标而已,真实的情况是,全球库存变化对油价的作用并不明显;对于油价更有影响作用的是美国的石油库存状况,美国石油库存从去年5月大幅下降之后,当前在4.2亿桶左右。从石油库存与油价的“事件驱动”历史看,2008年至2014年之间库存保持3.2亿桶左右时,市场上几乎没有出现过低库存的问题,那么,当今的4.2亿桶应属于高库存时代。
 
逐一分析后,应该有这样一个结论,主流机构的以上判断夸大了一些枝节方面的因素,当放在更大场景下观察时,至少,我们觉得这些判断并不严谨。
 
问5;你怎样判断年底前的油价?你认为有攀升至100美元的可能吗?
 
钟健:当然,有的时候,油价的运行并不是理智的,尤其在一些突发事件之际,由于媒体集中渲染性报道,对市场情绪及预期的引导作用很大,当前的100美元预期就存在这个问题。
 
但是,事物的发生与发展毕竟有自身的运行逻辑,基本面的一些因素最终决定油价走势的强与弱,持续性油价走势形成的背后一定有必然性的逻辑支持。
 
在这里,我们有必要再次强调,“油价本身是个货币现象”;货币流动性的大小决定油价走势的强弱“。
 
我们有理由认为,当前投机性持仓资金规模不支持已经攀升至75美元以上的价位,当前油价中存在着明显的泡沫。除非,近日,投机性资金大规模入市匹配这种价位所需的流动性,不过,在年底前,由于存在美联储缩债的可能性,投机性持仓资金大举入市的动力将受到很大限制。
 
所以,由于持仓资金与油价的不匹配,当前80美元的油价己经存在一定程度的下行风险。如果,年底时天然气短缺的确严重,那么,在一些对应事件触发下,有可能形成脉冲式的上扬行情。但是,即便是这样,如果持仓资金仍受限于美联储货币政策的制约,最终也难以在100美元附近形成持续性行情。
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